事件:公司公布中报业绩:实现营业收入7.29亿元,同比增长39.08%;归母净利润1804.55万元,同比上升45.84%,经营活动产生的现金流净额-5178.78万元;二季度实现营业收入4.56亿元,同比增长37.59%,归母净利润1692.65万元,同比增长56.56%,业绩符合预期。上半年新签合同11亿元,57%,预告2016三季报净利润2875-3150万元,同比变化408.66-457.31%。
   
公司综合毛利率24.80%,上升1.78个pct,分业务方面,开关、箱变、自动化、电力电子、附件及其他分别实现收入3.08亿/2.81亿/7667.96万/939.37万/5151.3万元,同比变动25.49/47.74/48.22/-11.38/110.24%,毛利率分别为24.80/21.02/23.22/35.19/14.04/42.82%,同比变动2.19/4.16/-5.57/-23.41/-10.35个pct。
   
公司销售、管理、财务费用为8563.5、6471.52、168.96万元,比上年同期变动38.37/35.31/189.28%,费率同比变动-0.06/-0.25/0.59个pct,费用基本保持稳定。
   
受益配网建设加速落地,公司业绩弹性望显著增大:目前宏观经济增速放缓,急需相关领域投资带动增长,电力行业投资由电源向电网领域倾斜,电网中配电投资将是首选领域之一。2016~2020年总规模预计可达1.7万亿,其中农网投资尤受重视,据国家电网,其在农网投资已注入902亿元的基础上,新增农网改造升级工程投资674亿元,全年农网改造升级投资将达1576亿元,投资规模创历史新高。近日,山西、上海、浙江、安徽、内蒙古等多个省份均与国家电网公司签署了改造农村电网的协议,就共同推进农村电网改造升级工程范围、目标、配套政策、资金落实以及建立长效合作机制等事项达成共识。在这之前,南网也与南方五省区签署了类似的协议。本轮农网改造升级是继1998年、2010年后的第三次农网改造升级,总投资远远超过前两次农网改造升级投资总和,国网和南网合计投资将达6522亿元;公司是国内最为纯正的配网设备提供商之一,将明显受益于配网建设加速落地,业绩稳定增长。
   
乘风电改,积极拓展配售电及服务:公司以自有资金出资6750万元,参股国内首家配售电一体化公司—贵安新区配售电有限公司(已成立,占股4.5%),积极介入配售电市场,并以此吸取相关运营经验,同时以此为基础加强公司与贵安新区配售电有限公司的业务深度合作和后续增值业务合作;同时与郑州航空港经济综合实验区管委会签订战略合作协议,在航空港区后续电力物业、智慧城市、能源互联网、售电以及能源需求侧等相关的合作;控股杭州平旦,加强在微能源网平台的技术实力和电力信息化与电力软件模块方面的能力;控股郑州同源,有效填补在电力设计方面的资质不足问题,使公司同时具备从电力设计到电力设备制造、电力工程施工、电力服务等一体化的能力。积极整合已经控股的郑州开新,发挥其协同效应,并与河南科锐进行整合管理,开拓电力服务业务,完成电力平台的建设;参股海南中电智诚,借助其在海南省市场的管电服务能力,继续深化全国电力服务的布局。
   
军民融合市场庞大,切入军工领域可期:“军民融合”上升为国家战略,军转民和民参军是构成军民融合的两大产业模式,其中我国民参军尚处起步阶段,军用市场民参军占比不到30%,远低于美国近50%的同类占比,因此在国家级策略“军民融合”的推进下,民参军比例会继续攀升,双方融合深度亦将加深,民间资本机制灵活、技术迭代快的特点会成为提升军队装备质量的重要途径;以2015年我国军费约8900亿计算,若民参军市场份额占比达30%,将是近3000亿的市场。
   
公司公告与丰年资本签署合作协议,拟投资进入军用电源、军工电力控制系统等领域(丰年永泰为国内领军军工投资机构,目前管理规模超过10亿元,曾累计主持投资超过30余家军工企业),公司未来有望借助丰年资本力量,切入军工领域。
   
投资建议:我们看好公司在在配网投资加速落地下的业绩改善带来的高弹性,电改逐步推进过程中的各领域布局(配网+设备+服务),同时积极看好公司民参军方向的推进。预计公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.41元、0.52元,维持“买入-A”投资评级,按照60亿市值估值,6个月目标价27.5元。
   
风险提示:配电网建设投资低于预期风险,电改进度不及预期,新领域拓展低于预期